外媒援引分析师 Benjamin Cowen 的备忘录称，比特币虽然在近期反弹中重新站上 200 周简单移动均线，但这并不足以说明本轮调整已经结束。文章认为，当前更像是处于“探底观察期”，四季度仍可能出现新的阶段低点，价格甚至可能跌破 4.5 万美元。
文章提到，比特币在初夏下跌时一度跌破 200 周均线，随后在反弹中回到这一水平上方。Cowen 认为，这种“跌破后收复”的走势并不罕见，2022 年也曾出现类似情况，但当时市场并未立刻见底，之后仍走出了更低的位置。
200 周均线未给出结束信号
文章还提到，市场此前常拿当前周期与 2019 年作比较，但这一时间参照如今已被拉长，预期中的快速下跌并未出现。按这份备忘录的说法，本轮调整未必通过一次急跌完成，也可能通过更长时间的横盘和反复消化来实现。
这意味着，价格修复本身未必等于风险解除。即便比特币短线回升，若缺少更广泛的市场配合，反弹仍可能只是调整过程中的一部分。
链上指标仍偏谨慎
文章称，部分链上风险读数已进入历史上较适合累积的区间，盈利与亏损供应占比也在初夏下跌期间出现交叉，这类情况过去常出现在阶段底部附近。
不过，Cowen 认为这些信号还不足以确认探底完成。文中列出的几个观察点包括：MVRV Z-score 反弹后并未跌到零轴下方；价格接近约 5.3 万美元的实现价格，但没有真正测试这一水平；市场广度在近期反弹后仍在走弱。
- MVRV Z-score 未进入更深低位
- 价格接近实现价格但未完成测试
- ETF 持仓开始出现回落迹象
文章还提到，曾在此前吸收大量卖压的 ETF 持仓已经开始转弱，这被视为需求端边际降温的信号之一。
宏观背景仍压制风险偏好
在宏观层面，这份备忘录把 2026 年定义为美国中期选举年，并指出这类年份在四年市场周期中往往表现偏弱。历史上，类似年份常见的节奏是夏季反弹后，8 月和 9 月表现转弱，随后在四季度形成周期低点。
文章同时提到，前期油价走弱带来的通胀降温效应正在变化，霍尔木兹海峡周边的地缘风险重新升温，而美联储也已不再维持明显的宽松倾向，实际利率仍处在较高水平。这些因素叠加后，使空头逻辑尚未完全退场。
按这份分析的判断，若比特币周线能够持续站上 50 周均线附近的 8.65 万美元，偏空预期才会明显减弱。在此之前，文章认为市场更接近等待确认，而不是确认复苏。