克利夫兰联储发布的一篇工作论文显示，比特币过往涨幅不仅会影响美国家庭对加密资产的看法，也可能直接推动后续买入行为。研究发现，受访者在看到比特币过去 12 个月回报后，期望中的加密资产配置明显上升，随后实际购买概率也有所提高。
随机实验显示配置意愿上升
这项研究基于多轮调查，每轮样本约 1.5 万至 2.5 万人，受访者来自 Nielsen Homescan Panel。研究团队在 2025 年第二季度加入随机信息实验，向不同受访者分别展示比特币、标普 500、GameStop 或通胀预测等信息。
其中，比特币组看到的是其过去一年 14.3% 的回报，或一张价格走势图。结果显示，接触这类信息后，受访者期望中的加密资产配置平均提高约 2 个百分点。相比对照组 4.3% 的平均目标配置，这一增幅约为 47%。
研究还发现，这部分调整部分来自现金、活期账户和储蓄账户配置下降。同时，受访者对股票的目标配置也有所提高，说明这类信息不只推高对加密资产的兴趣，也会带动更广泛的风险资产偏好。
持有者与非持有者预期差距明显
论文显示，加密资产持有者与非持有者对未来回报的判断存在明显差距。2021 年第三季度，已持有加密资产的受访者平均预期未来一年回报为 22%，未持有者仅为 7%。
到 2025 年，两组人的预期都已回落，但差距仍在。持有者平均预期回报为 13.8%，非持有者为 4.7%。研究称，回报预期与是否持有加密资产之间的统计关联，强于年龄、收入、性别或财富等个人特征。
按论文估算，受访者每提高 1 个百分点的回报预期，持有加密资产的概率平均增加 0.8 个百分点。不过，作者也指出，这一结果主要反映相关性，不能据此认定乐观预期解释了全部持仓形成过程。
后续实际买入概率也有提升
在后续调查中，看到比特币回报信息的受访者，实际买入加密资产的概率提高约 2.5 个百分点。实验前，大约 11% 的参与者持有加密资产。研究团队据此估算，这一信息处理使无条件买入概率提高约 23%。
作者表示，样本中真正跨期改变持仓状态的人并不多，因此将两组比特币处理样本合并，以提高统计效力，得到的显著性水平为 p=0.017。
从分组结果看，反应最明显的是此前因“了解不足”而未买入加密资产的非持有者。相较之下，那些本就认为加密资产不是好投资的人，行为变化较小。
价格上涨或形成需求反馈
论文认为，这一结果支持一种可能的市场传导路径：价格上涨会抬高回报预期，进而吸引新参与者入场，并形成新的需求。作者将其描述为一种可能的泡沫机制，但并未据此判断每一轮比特币上涨都会自我强化。
研究还提到，其他美联储调查同样显示，美国人参与加密资产市场的主要目的仍是投资，而非支付。
此外，论文也观察了比特币价格变化对家庭消费的影响。估算结果显示，如果一个家庭的全部金融资产都配置在加密资产中，比特币价格翻倍会使其购买耐用品的概率提高 1.4 个百分点，电脑和冰箱等商品的反应更明显，而汽车和住房的变化较弱。
作者认为，这说明部分家庭可能更倾向于把加密收益当作一次性意外之财，而不是长期财富增加。不过，这篇论文仍属讨论稿，结论代表作者个人研究结果，并非美联储正式政策立场。