Zcash（ZEC）近期快速拉升，价格一度升破 1250 美元，市值达到约 194.8 亿美元，并跻身加密资产市值前十。外媒称，面对这轮涨势，F2Pool 联合创始人神鱼（Chun Wang）公开表示，ZEC 更像是被市场叙事推高，而不是由基本面改善支撑。

涨势由多重因素推动

报道提到，ZEC 过去一年累计上涨超过 2200%，近 30 天涨幅也达到 125%。推动价格上行的因素，包括 Grayscale 推出美国现货 Zcash ETF、流通供给趋紧，以及空头回补。

不过，神鱼认为，这些因素可以解释价格为何上涨，却不足以证明 Zcash 的网络使用、用户需求或基本面出现了同等强度的提升。他还指出，单凭市值接近 Solana、Hyperliquid 等网络，并不能说明 Zcash 已具备相近的实际应用规模。

早期分配机制再受质疑

神鱼的质疑并不只是价格水平本身。他的核心观点是，ZEC 的市值排名上升速度，明显快于网络实力和使用情况的变化。

他提到，Zcash 在早期采用了“创始人奖励”机制。在项目上线后的前四年，每个区块奖励中有 20% 被划出，分配给创始人、员工、顾问和早期投资者。按报道数据，这部分累计约为 210 万枚 ZEC，相当于 2100 万枚总供应上限的 10%。

在这一机制结束后，类似比例的资金后来又通过开发基金形式延续。神鱼认为，这段历史让 Zcash 很难直接与比特币的挖矿奖励模式相比较。

治理与安全问题被重新讨论

除代币分配外，神鱼还提到 Zcash 的治理与隐私安全争议。报道称，项目过去曾出现 Electric Coin Company 与 Zcash Foundation 之间的分歧，而在 2026 年 1 月，ECC 团队已全部离开。

他同时提到 Orchard 屏蔽池的一项漏洞。该问题于 2026 年 5 月披露，据称已存在约四年。开发者表示，没有发现伪造 ZEC 的证据，后续的 Ironwood 升级也已关闭旧的资金池。

在神鱼看来，当 Zcash 估值已升至与部分主流网络接近的水平时，这些历史分配、治理摩擦和安全事件，都会成为市场重新审视其定价是否合理的依据。